跨月叠加季末，央行亿级“央妈”频频出手呵护市场流动性。连续

3月29日，日千人民银行在其官网发布消息称，购月为维护季末流动性平稳，降准当日以利率招标方式开展1500亿元逆回购操作，可期期限为7天，央行亿级中标利率2.10%，连续与上期持平。日千由于3月29日有200亿元逆回购到期，购月央行当日公开市场净投放1300亿元。降准

目前，可期市场流动性较为充裕，央行亿级资金价格进一步下降。连续3月29日，日千间同业拆放利率（Shibor）显示，隔夜Shibor报1.7270%，较前一日下行21.9个基点；7天和14天Shibor分别报2.1450%和2.3910%，较前一日分别下行4.3个基点和8.4个基点。

从回购利率表现看，D加权平均利率下调至2.1891%；上交所1天国债逆回购利率（）升至2.76%，但并未突破2月高点。

有银行交易员向记者表示，央行在季末加大短线资金投放力度，主要是缓解跨月季末叠加税期延后带来的流动性压力，同时也是为了抚平市场的不安情绪。

Wind数据显示，本周央行公开市场将有1900亿元逆回购到期。市场普遍预计，央行接下来或将继续加码逆回购操作，以保持跨月季末市场流动性合理充裕。

连续三个工作日开展千亿级逆回购

3月29日，央行开展1500亿元7天逆回购操作，因当天200亿元逆回购到期，央行公开市场实现净投放1300亿元。

值得注意的是，这是央行连续三个工作日开展千亿级逆回购操作，累计向公开市场净投放3200亿元。3月28日，央行同样开展了1500亿元7天逆回购操作，中标利率为2.1%，由于当天有300亿元逆回购到期，实现净投放1200亿元。再往前的3月25日，央行开展了1000亿元7天逆回购操作，由于当天有300亿元逆回购到期，实现净投放700亿元。

从资金面来看，在央行连续加码逆回购操作的利好下，短线资金利率出现明显下调。上海银行间同业拆放利率显示，这三天来隔夜Shibor已累计下行27.8个基点，接近月初水平；而7天和14天Shibor也出现明显下行。

在金融市场部宏观研究员周茂华看来，近期海外不确定性因素较多，叠加月末跨季，市场利率波动有所增大。央行适度加大短期资金净投放，可平抑资金面波动，确保市场利率围绕政策利率附近波动；同时，央行对资金面呵护，确保流动性合理充裕，也有助于稳定市场情绪。

需要指出的，在当前的时间点，考虑到银行金融机构面临MPA考核、地方债发行提速等因素，市场流动性仍存在阶段性收紧的可能。多位分析人士指出，为了引导DR007在合理范围内围绕短期政策利率水平波动，不排除月末前央行再次加大逆回购操作规模的可能。但随着跨季结束，资金面恢复常态，央行大概率会降低公开市场操作力度。

展望4月的市场流动性，市场普遍比较乐观。研究所宏观分析师沈新凤指出，4月主导银行间流动性的核心因素为财政存款变化，而虽然4月为缴税大月，但受今年财政前置的影响，财政发力对超储将形成支撑，故4月财政收支方面并不会造成明显的流动性缺口。

“经测算，我们预计4月银行间流动性缺口仅为5843亿元，其中有3200亿元为公开市场操作到期，流动性方面压力不大。” 沈新凤进一步分析称，影响超储的五因素中，财政存款预计将仅回笼3874亿元，公开市场操作方面将抽取3200亿元，M0、库存现金方面将向银行间市场释放约1651亿元，银行缴准方面或将抽取420亿元，外汇占款方面小幅波动对流动性影响不大。

4月降准可期？

尽管3月降息预期落空，但在稳增长的要求下，市场普遍对货币政策发力抱有期待。

“我们始终认为货币政策存在进一步宽松的空间”，3月29日，明明债券研究团队在其研报中表示，货币政策基调上，政府工作报告提出要加大货币政策实施力度、国务院金融委会议提出货币政策要主动有为，货币政策易松难紧。

“3月份的金融数据和经济数据料都将受到冲击。而且2月大中型企业PMI和小型企业PMI严重分化。”明明债券研究团队指出，“等到疫情得到初步控制、经济回归修复轨道后，政策预计将加大力度。”

基于此，多位市场人士分析认为，4月份降准可能性有所增加，可以期待。

沈新凤分析称，首先，从海外货币政策的外溢性影响来看，在央行的相关表态中不难发现，中国货币政策思路为“内部均衡为主，兼顾外部均衡”。而参考2018年中美经济和货币政策的错位，似乎可以发现海外货币政策收紧对中国降准的约束较降息要相对较小。故在当前中美经济再次错位的背景下，中国降准具有可行性，而当前人民币的相对高位也进一步巩固了这种可行性。其次，从国内经济基本面来看，出于稳定市场预期、巩固此前宽信用初步成果的原因，降准具有一定的必要性。

明明债券研究团队则从弥补资金缺口的角度分析称，未来一个季度仍然存在税期高峰、政府债券集中发行、同业存单到期规模大等导致的流动性缺口，可能作为降准的触发因素。“其次，从扩大新增贷款规模的角度来看，当前银行体系流动性缺口较小、银行超储率也再次下行，要进一步引导金融机构加大信贷投放和降低贷款利率。”

对于后续降准空间，今年1月18日，央行副行长刘国强在2021年金融统计数据新闻发布会上指出，“当前金融机构平均存款准备金率是8.4%，这个水平已经不高了，无论是与其他发展中经济体还是与我们历史上的存款准备金率相比，应该说存款准备金率的水平都不高了，下一步进一步调整的空间变小了。但是从另外一个角度看，空间变小了但仍然还有一定的空间，我们可以根据经济金融运行情况以及宏观调控的需要使用。”

根据宏观首席分析师董琦测算，若M2维持9.0%增速，货币乘数则需要扩张到7.91倍，对应降准1个百分点。“即便考虑央行等金融机构上缴结存利润，降准也还有50~100BP的空间，大概率仍将分两次、以全面降准50BP的形式落地，不排除一次调降100BP的可能性。”

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