中金宏观|需求修复偏慢，带动企业去库—

当前位置：首页 > 知识 > 中金宏观|需求修复偏慢，带动企业去库——8月PMI点评正文

中金宏观|需求修复偏慢，带动企业去库——8月PMI点评

时间：2025-07-06 12:56:11 来源：穷而后工网

原标题：中金宏观 | 需求修复偏慢，中金带动企业去库——8月PMI点评

来源：中金宏观

8月制造业PMI环比上升0.4ppt至49.4%，宏观略高于Bloomberg预测中值（49.2%），需求修复仍然处于收缩区间。偏慢生产方面，动点评限电、企业去库疫情影响小于前期；需求方面平淡修复。中金主动去库存迹象明显。宏观疫情反复抑制服务业，需求修复而极端天气短期压制基建开工。偏慢展望未来，动点评虽然经济仍然处于修复过程中，企业去库但仍有波折，中金随着短期供给冲击缓解，宏观需求不足仍是需求修复当前经济运行的核心问题，而近期宣布的稳经济一揽子政策的接续政策措施或将在未来一段时期内继续发挥弥补社会需求不足的作用。

限电、疫情影响小于前期。生产分项为49.8%，持平上月，仍然处于收缩区间，显示8月极端高温少雨天气和疫情反复对于工业生产确实造成了一定负面冲击（2013-2019年8月制造业PMI生产分项平均较7月上升0.3ppt）。这也能从供应商配送时间分项由上月的50.1%环比下降0.6ppt至49.5%可以看出（2013-2019年8月制造业PMI供应商配送时间分项平均较7月上升0.1ppt）。但是正如我们在前期报告中说明的，本轮限电主要由极端天气导致，且主要集中于四川、重庆等部分区域，与去年同期限电限产有一定区别，整体影响小于去年，我们预计本轮限电对于8月工业增加值的影响小于1个百分点。而疫情再度有所反复，有疫情地级市GDP占比由7月的23.5%上升到了8月的28.6%，但从以上数据来看，疫情对于工业生产的扰动也要小于前期。

需求修复比较缓慢，仍处收缩区间。新订单环比上升0.7ppt至49.2%，幅度略高于2013-2019年的月度环比均值（0.6ppt），但仍然处于收缩区间。其中新出口订单环比上升0.7ppt至48.1%，幅度与整体新订单相同，显示内外需环比修复幅度大致相同。

分行业来看，黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、石油加工及炼焦业等原材料加工业环比改善幅度靠前，或显示下游地产需求略有修复；消费品制造业环比改善0.9ppt至52.3%，或与中秋临近以及部分消费支撑政策落地有关；高技术制造业环比下降0.9ppt至50.6%，或主要受疫苗生产相关的医药制造业拖累，与前期公布的EPMI相对弱势保持一致。分规模来看，大中型企业环比修复，但小型企业环比下降0.3ppt至47.6%。

主动去库现象显现。8月原材料、产成品库存分别环比上升0.1ppt、下降2.5ppt至48%、45.2%，其中产成品去化速度为历史较低值。结合主要原材料购进价格和出厂价格分项皆仍处于44.3%、44.5%的较低水平，显示主动去库存迹象明显，不同于去年10月库存下降、价格上升的被动去库存。分行业来看，金属制品业、化学纤维及橡胶塑料制品业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业产成品库存去化明显。

疫情反复抑制服务业。8月疫情再度有所反复，服务业商务活动指数环比下降0.9ppt至51.9%，但疫情影响幅度远小于去年同期，2021年8月服务业商务活动指数环比下降7.3ppt至45.2%。分行业来看，航空运输业、水上运输业、餐饮业等接触型服务业环比降幅较为显著，而房地产业整体仍然偏弱。

极端天气短期和疫情压制基建开工。8月建筑业商务活动指数环比下降2.7ppt至56.5%，幅度略高于2013-2019年的月度平均降幅（1.8ppt）。背后的原因主要在于8月的极端高温少雨天气和疫情压制了建筑业开工，土木工程建筑业商务活动指数环比下降1ppt，但是土木工程建筑业新订单环比上升3.7ppt，显示随着未来极端天气告一段落，基建或仍将重回改善区间并支撑经济。房地产相关的房屋建筑业和建筑安装装饰及其他建筑业商务活动指数或也受到极端天气和疫情的压制，环比分别下降3.6ppt和3.5ppt，但是新订单仍然偏弱。

图表1：制造业PMI及分项

资料来源：Wind，研究部

图表2：PMI生产分项季节性

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：PMI供应商配送时间分项季节性

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：PMI新订单分项季节性

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：制造业PMI生产经营活动预期

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：分行业PMI变化

资料来源：中采咨询，中金公司研究部